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工商時報A 1 6 期貨投資講座中華民國97年10月9日　星期四

期貨公會邀專家 剖析決勝關鍵

【記者王克庭／台北報導】在去年次級房貸風暴事件點燃這波金融海嘯後，全球股市進入百年僅見的大恐慌，而台灣股市一向受到國際政經局勢影響甚鉅，即便是看好某些產業前景及公司基本面下，卻仍無法擺脫整體因素的干擾，許多年初上看萬點的股市投資人，在這一次的全球金融風暴中，幾乎無一倖免。

　回顧今年，股市在5月19日 站上的最高點9295點，自此之後一路狂瀉，至截稿前，已創下新低點是在10月8日的5206點，下跌幅度超過四成以上，對於股市投資人來說，短短五個月的時間，資產縮水了將近一半，於是恐慌性賣壓、融資斷頭、多殺多的劇情就不斷的上演，歹戲拖棚。

  此時此刻，全球強權政府展開全力搶救股市的行動，我國政府在提出證交稅減半、期交稅降至十萬分之四的誘因後，國安基金也隨之進場強力護盤，10月1 日 更是罕見的祭出全面禁止放空的鐵血政策，展現政府力挽狂瀾的魄力。

　但投資人絕不能僅僅靠政府端出政策牛肉，然後就等著股市上萬點，正所謂「自救人救」，唯有靠自己多做研究功課，多觀察還有哪些可多加利用的金融商品，例如期貨、選擇權等，都是「自救」的最佳解決辦法。

　其實眼尖耳聰的投資人一定會發現，最近在本報或其他媒體的報導中，除了充篇的解釋這波金融風暴的最新發展以及各大集團如何展開庫藏股計畫等新聞外，一定會有提到期貨、選擇權的交易量持續擴大，並且實際反映在專業期貨商的獲利表現上。

　事實上，在這一次政府禁止股市放空的動作裡，反而促成了投資人轉進期權市場的空方能量，不但交易量持續放大，許多針對現貨部位做避險的投資人，也紛紛轉進期貨、選擇權市場避風頭。

　沒錯，在這一波全球股災中，並非所有投資人都笑不出來，懂得交叉善用金融商品的投資人，便可在股市低迷之際，操作期貨與選擇權避險、獲利。

　為此，期貨公會特別在這股票行情低迷，市場操盤空間不大的關鍵時刻，邀集國內各專營期貨商資深經理人暨王牌講師，於9月下旬起，展開巡迴全國、連續八場的「股市低迷之際，如何操作期貨與選擇權避險及獲利」期權講座，以實務操作經驗及技巧，教導投資人如何進入期貨市場，進行避險及獲利，每場講座都受到投資人的熱烈迴響，不但讓以往沒參與過期權的投資人矛塞頓開，也讓已在期權市場中的交易人，更能夠抓住市場的脈動及潮流。

　期貨公會秘書長謝夢龍表示，這次參加「股市低迷之際，如何操作期貨與選擇權避險及獲利」期權講座的投資人反應極佳。因此期貨公會未來也將持續舉辦，讓更多的投資人能夠更了解期權投資商品。除此之外， 期貨公會也不定期會舉辦相關的期權課程， 有興趣的民眾可以上期貨公會網站（www.futures.org.tw）查詢。

● 期貨公會於全國巡迴舉辦「股市低迷之際，如何操作期貨與選擇權避險及獲利」期權講座，讓許多在股海浮沉的投資人恍然大悟，原來透過操作期貨及選擇權商品，不但可以避險更可以獲利。 圖文／王克庭

轉進期權市場 尋求最佳解套辦法(洪守傑)

　【記者王克庭／台北報導】不論是看漲、看跌，或者是區間盤整，每位投資人心中都有一把自己的尺，這把尺怎麼量，直接影響到投資人面對第四季行情來臨時，所要應對的戰術策略。

　既然我們從歷史經驗可以了解，善用期貨、選擇權等工具，可以達到避險、獲利的目的，那接下來不論是漲、是跌、是盤整，投資人要怎樣利用期權商品呢？

　擔任這次「股市低迷之際，如何操作期貨與選擇權避險及獲利」期權講座的王牌名師，同時也是元大期貨顧問事業部副總經理的洪守傑表示，在此關鍵時期，投資人可以從政府的政策走向來觀察，尤其金管會在10月1 日起禁止在股市放空，或多或少都會減輕股市的短期壓力，使得指數不至於迅速崩盤，因此，穩定股市也間接穩定期貨市場，避免期貨市場中有太極端的行情出現。

　雖然如此，但在第四季的行情走勢仍不明顯的狀況下，這波從9000高點下跌到5500低點的投資人，短期之內要讓行情V型反轉到8000點以上的機會並不高。

　因此，洪守傑建議投資人，若要將剩餘資金充分發揮效率，轉進期貨、選擇權市場，才是積極解套的最佳辦法。

　洪守傑說，期貨市場具有多空雙向都可操作的特性，如果投資人認為短期內現貨市場反敗為勝的機會不高，可利用期貨商品提高財務操作槓桿，並視自身的風險承受度，選擇最好的投資工具，風險承受度高的投資人可以直接挺進台指期商品，或者保守一點用收房租的概念，在選擇權市場中一點一滴的累積。

●   透過期貨公會舉辦的講座，讓更多投資人可以認識期貨及選擇權真正的面貌，透過教導投資人正確觀念，提升國人金融知識水準。

交易小撇步

1.假設投資人100萬入股市，現帳上價值僅剩一半，要等到股市重回萬點解套，還是如何積極補救？

　先贖回股市剩餘資金50萬，並投入20萬買進2口台指期，當指數彈升達1000點，就回補40萬獲利( 1 000點 * 200元 * 2口=40萬)，意即股市只要回彈1000點，投資人就可以減少損失部位，是一積極搶救的妙招。

2.假設投資人認為短期內指數不易漲破7000點大關，此時可以在選擇權市場中進行「收房租」的操作，即賣出7000點的買權(sell 7000c all)，收取權利金100點，每點價值50元，若投資人抱到結算前都沒有碰到7000點關卡，則100點權利金(價值5000元)落袋。

　聰明搭配台灣50 選擇權交易策略(許庭禎)

對於許多不會選股，又不懂得技術現型的投資人來說，台灣50指數是一個既簡單又可參與行情的投資商品，自推出之後，一直是許多投資人的最愛。

  但是台灣50的特性跟股票一樣，會上漲也會下跌，當然也會讓投資人「住套房」，因此，如何讓手上的台灣50變聰明，就是一門學問。

　凱基期貨投資顧問部副總經理許庭禎說，慣用台灣50的投資人，應該具有將台灣50視為「資產」的投資，因此，要保護資產價值，避免資產下跌縮水，應該要適度的搭配選擇權商品避險、獲利。

　因此，當投資人買進台灣50時，應同時建立「賣出選擇權(sell call)」的部位，因台灣50的波動幅度較低，選擇權波動幅度較大，只要選擇權(sell call)未達到履約價附近，就等時間來消耗(call)的時間價值，以賺取價差，當行情小漲、小跌、盤整或大跌時，都可以從中獲取利潤。

　而要如何建立「賣出選擇權(sellcall)」的部位呢？

　投資人可用選擇權標的隱含波動率，乘上40/30/20的倍數(視周數決定倍數)，作為進場參考履約價，簡單的說，若投資台灣50的時點是在選擇權合約月份的第一週，則可用40倍相乘，往後每週倍數則遞減為30、20等，最低則以20倍為底限。

　假設目前選擇權隱含波動率為30％，進場時點為第三週，相乘倍數則為20倍，因此當期貨報價是5500點時，應再加上600點(30％ * 20)，所以選擇權(sell call)的履約價應設為6 1 00點(5500 + 600 = 6 1 00點)。

　而要進行這樣的搭配組合，其資金的使用比率可約為7：3，即若以10萬元為投資預算時，投入台灣50的資金為7萬，投入選擇權(sell call)的資金為3萬；不過，兩者建立部位的比例應為1 ：1 ，也就是當買進10張台灣50時，就要相對建立10口選擇權(sell call)。

　這種策略的優點是「以時間換取金錢」，主要是賺取選擇權(sell call)的時間價值，若在行情小漲、小跌、盤整或大跌時，追求穩定的獲利機會。

  所以當兩者（台灣50以及選擇權sell call）同時進場後，行情波動時，主要以調整選擇權(sell call)為主，例如選擇權(sell call)部位接近履約價100點時，選擇權(sell call)應先出場，並向上調整履約價，如果開盤跳高直接進入價內時，還是要先執行停損。

　而當大盤下跌時，每100~200點可調整一次履約價部位，並以當時隱含波動率及買權(call)的價值為準，例如當初建立在6400點的選擇權(sell call)，行情下跌時，可先買回6400的買權 (平倉)，並同時再「賣出6300點的買權」以建立新倉部位，且此時台灣50的部位並不需作調整。

　採取該種策略的投資人，一方面可以實際參與台灣50市場，享受價格上漲的機會，同時建立的選擇權部位，也有機會在選擇權市場中，收取權利金，賺取適度的價差利潤，如此長期下來，即使台灣50行情低迷時，還是可以保有適度的獲利水準。

●   假設目前台灣50已達到長期持有投資水準，投資人不確定是否達底部，也不確定總體環境可否立即發動長多漲勢，可考量買進台灣50搭配賣出價外買權，賺取時間財。

期交稅調降 轉進期權操作當沖(陳威廷)

群益期貨陳威廷經理指出，一個市場的空頭並不代表所有市場都走空頭，只要能夠掌握股、匯、債、商品市場的脈動，不論何時都會有獲利的機會。　陳威廷說，亞洲國家對於期貨市場都採取相當寬鬆的政策，而我國雖然以往也給予諸多限制，但事實上近幾年來，期權市場的成交量卻是快速攀升，加上現在主管機關對期權市場採取正面積極的態度，未來應有更大的發揮空間。

　不過，近期大盤行情盤中落差極大，在政府禁止投資人在現貨市場放空交易的情形下，也影響到股市當沖者的獲利機會。

因此，陳威廷建議，習慣當沖的交易人可以趁這次機會，轉進期貨市場操作當沖策略，當天沖銷不留倉，投資人手上不持有任何部位，即便晚上美股變盤，隔天投資人仍然是重新開始，不會受到美盤影響。

　陳威廷說，不論投資人採取何種策略，都應嚴格控管資金分配，他建議期權市場的投資人，應記住「一口單吃三口糧」的口訣，意思是每次只操作三分之一的資金進場，加上嚴格執行停損停利點，如此一來，才是懂得進退的聰明投資人。

●   期交稅自10月6日起降為十萬分之四，減輕許多交易成本，預期將對成交量產生直接的貢獻，期權市場將更形熱絡。

善用公開資訊 紮實基本功求勝(吳松濤)

多數的投資人都喜歡會「漲」的商品，但遭遇不景氣或行情差時，手上還有子彈的投資人，多數都會選擇「加碼攤平」，認為只要還有機會，時間會證明自己的投資是對的。大華期貨副總經理吳松濤點出，遇到不景氣或行情差時，投資人應懂得如何利用「兩面刃」，在多、空都可操作的市場中，將危機化為轉機。

　吳松濤指出，所有的投資／投機工具，都是與風險及報酬之機率有關，例如民眾買大樂透，還是有人堅持每期都買，就是為了等那可能來到的「那一次」。

　許多人看待選擇權商品就像是買彩券一樣，希望一夜致富，但吳松濤明白的說，這種觀念是絕對錯誤的，雖然選擇權買方的特性是只要投入小額資金，就能夠擁有看對行情的優渥報酬，但別忘了，「機會」跟「報酬」絕對是負相關的，因此，投資人應該清楚的明白，自己的風險承受度在哪裡，才能夠正確的選擇投資工具。

　對於剛開始進入期權市場的投資人，吳松濤建議，對於許多基本功基礎一定要打紮實，而期貨交易所的網站上，也有許多的公開資訊，例如三大法人的買賣超、留倉部位、隱含波動率等的公開資訊，都是投資人垂手可得的重要資訊。

● 在多、空都可操作的市場中，善用期權商品兩面刃的特性，將危機化為轉機，是趨吉避凶的法則，投資人應善加利用。

你可以試著這樣做

如果預期行情看漲

假設未來行情是緩步趨堅上漲時，投資人可以有以下幾種方法：

　《記得要買保險》

對於已持有股票現貨的投資人而言，可以檢視現有股票投資組合，如果近期反彈幅度未達7％時，應避免繼續持有弱勢股，並改以持有股價指數期貨，同時買進賣權(buyput)避險。若是股市緩步上漲，則股票可回漲獲利；若是股市持續探底，則買進賣權(buy put)可以達到減緩股市虧損的程度。

　《買進買權搭配賣出賣權》

　不過由於近期選擇權的隱含波動率介於45％～50％間，屬於偏高的範圍，看漲策略中單純的買進買權(buy call)並不適合，投資人可以買進三口某價位的買權(buy Xcall)，同時賣出一口賣權(sell Yput)，以三比一的等比例組合，並

且將賣出賣權的部位Y，建立在投資人心中進場投資的最佳買點，簡單的說，假設投資人認為大盤指數若跌到5500點以下都是股票市場最佳買點的話，就可以把Y設定在5500點。

　假設行情上漲超過X時，則買進X買權的部位獲利，超過幅度愈大則獲利愈大；若行情下跌至Y點以下，此時大盤行情已達投資人心中的最佳買點，原本賣出賣權(sell Yput)部位就等於具有買進一口期貨合約相同的功能，可以等待下一波

上漲行情的到來。

　《買進買權搭配賣出買權》

　針對做法較保守的投資人，可以採取風險有限的buy spread策略，在買進X價位買權(buy X call)的同時，賣出Y價位的買權（sell Ycall）收取權利金，Y價位通常設定在(X + 300)點左右，兩個部位的最佳比例為1 ：1 為之。

　當行情上漲超過Y時，則賣出Ｙ買權的部位雖有損失，但此時買進X買權之部位已經出現相當的獲利，整體部位合計仍為獲利狀態；若行情低於X時，則最大損失為買進X買權的權利金扣除賣出Y買權權利金之差額。

如果預期行情持續下跌

如果對行情真的沒有信心，或者是股票價值縮水太多，跌怕了，想要建立避險部位，投資人都可以像《案例二》的 黃 小姐一樣，空一口期貨部位，或者是買一口賣權(buy put)，都是很簡單的避險方式。

　《空期貨》

　看空後市者，可以X價位賣一口期貨，當行情下跌到Y時，就可以獲利X-Y的點數，再乘上期貨每點價值200元，投資人就可以獲利200*（X-Y）。

　《買進賣權》

　如果將標的換成選擇權，則是買進賣權（buy put），並支付權利金，若是行情向下探底，則獲利也跟著放大；若是行情向上反轉，則最大損失就是投資人所付出的權利金。

如果預期進入區間盤整

在期權市場中，區間盤整也都有相對應的策略可供運用。

　《賣出跨式加避險》

　在新合約開始時，以價平x點的跨式組合進場（賣出買權sell xcall + 賣出賣權sell x put），目標是收取兩邊600點權利金獲利。

　但若是行情向上突破（x＋600）或向下突破（x－600）後，則會產生虧損。

　因此，為了利用時間價值賺取權利金，投資人也應學習得如何避免虧損的情形發生，此時，投資人也可以建立跨式部位的同一時間，建立上下各差300點（買進買權buy x＋300 call＋買進賣權 buyx-300 put）的安全防線（假設成本為350點權利金），此時，最大獲利是賣權減買權（600─350＝250點）的權利金；最大虧損就只是50點。

　當然，投資人也可以根據自己認定的盤整區間價位，建立不同的盤整部位，例如投資人認為應該會

在A點及B點間盤整，就可以建立（賣出買權sell B call＋ 賣出賣權sell A put），同時在上下200（或300點）建立避險部位（買進買權buy B+200 call + 買進賣權buyA-200 put），如此也可在盤整時適度獲利。

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