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大集團當靠山，培養「小金雞」                    達志影像

科技業競爭進入白熱化，各大集團各擁山頭，以強大的集團資源培養「小金雞」是明年的重頭戲，小飆股將集中在ＩＣ設計、面板、ＬＥＤ三大火紅產業

經過二十年的高速成長後，電子業傳產化的趨勢已經十分明顯，在大者恆大的殺戮戰場中，小公司要冒出頭難上加難，只有一種例外—擁有實力雄厚的富爸爸當靠山股東，不管是技術、訂單、管理、財務，可以提供集團的經驗及奧援，由於母公司「品牌效應」，上市後的法人關係，也更容易建立。

台灣上市櫃公司當中，前十月累積營收超過一百億元者高達一九三家，這樣的營收規模，要扶植上、下游業務相關的「小金雞」並非難事，靠著母公司的力量壯大，在集團保護下，有競爭力的小金雞更容易冒出頭，成為未來資本市場的明星。

外人不知道的祕密

電子科技業過去的高成長，提供產業孕育小金雞的溫床，尤是是兩兆產業中的台積電、聯電，以及友達、奇美，再加上以鴻海為首的電子五哥年營收達二兆元以上的實力，提供轉投資公司足夠的養分，本文特別挑選實力集團，以高達四‧六兆元的營收規模當靠山，精選其中三十檔「賺錢小金雞」。

除了電子業種種的趨勢因素，有利集團培植小金雞，另從大老闆的心態，明年起員工分紅費用化上路，更是小金雞背後的大推手，兩者乍看八竿子打不著關係，實則脣齒相依。

二○○八年起，實施員工分紅費用化，電子業首當其衝，不能拿著高額股票紅利犒賞員工，否則以費用列帳後，反而稀釋公司獲利，造成股價下跌，大大失去激勵員工的效果。

「部分大型公司，反正股價炒不動了，乾脆仗著資源來養轉投資公司，先讓高階主管在低價買進，等小金雞上市後，找機會高價賣股票，所賺的股票價差，完全沒有員工分紅的影子，這種理由，沒有老闆會告訴你的啦，這才是小金雞長大的關鍵，明年起會特別流行。」一位熟悉電子業財務運作的會計師，講出大老闆心中真正的盤算。

「綁股綁單」，私募火紅

集團小金雞的血緣關係可分二種，一種是正統公司內部分割或創業，歷經較長時間的磨合，集團色彩鮮明，母子之間的信賴度也夠，小金雞較能利用到集團的資源，母公司的持股也較為長期，例如聯電早期投資的第一代聯家軍，如聯發科、聯詠、智原、聯陽等。面板業友達的達方、達信，奇美的奇菱，台塑集團的福懋科、台勝科等。

其次，在十倍速時代，沒有時間可以慢火細燉，因此，以策略聯盟入股的方式，則成為母子公司間一手「綁訂單」、一手「綁股票」的合作關係，最近流行的私募就是如此。私募入股，股票必須鎖定三年不能出售，暫時沒有賣壓，投資人可以觀察公司的營收、獲利，如果能如預期般成長，則私募的認股價格可視為大股東成本，買進賠錢的風險相對低。

台灣電子業以晶圓、面板、組裝業最具國際優勢，可以精準的掌握潛力產品，整體而言，有三大族群閃閃發光。第一是以晶圓廠為脈絡的ＩＣ設計業，其次是面板零組件以及觸控面板，最後則是ＬＥＤ產業。

ＩＣ設計是台灣業者的強項，股本普遍小、股性活潑，是成長型投資人的首選，也是飆股樂園，從晶圓廠、ＩＣ設計同業，到下游組裝廠，人人流行養小金雞，只要有特殊的技術，大公司捧著鈔票要參加私募，投資人熱情給予三、四十倍本益比，一旦選對股，獲利十分豐厚。面板業是另一個金雞孵蛋器，朝向關鍵零組件整合，漸漸取代美國、日本業者，友達、奇美家族最值得關注。

今年營收即將破兆元的鴻海集團，轉投資動向最受市場矚目，全球布局，又掌握終端產品，熟知產業趨勢，更重要的是，鴻海家族個個高本益比，股價表現特別靈活，光是鴻海入主的耳語就會讓股價漲翻天。

鴻海押寶ＬＥＤ

鴻海今年布局轉投資事業的主軸，就在ＬＥＤ產業，從設備的沛鑫、導電玻璃的正達、封裝的先進電、ＩＣ設計的天鈺，一傳出鴻海入主，股價就以倍數上漲。不過，以鴻海的習性，轉投資公司還是要經過一番磨練，例如鴻準，在鴻海進入其董事會後，經過七年才熬出頭；郭台銘女婿曹斯杰服務的廣宇，也是多次傳出有重大轉機，卻一直沒有發生。雖然鴻海是富爸爸，投資人也要緊盯業績，以減少住套房的機率。

除了鴻海看上ＬＥＤ以外，聯電也積極介入，最近前任財務長洪嘉聰擔任聯陽董事長外，先前也布局晶電，晶電擁有聯電、萬海、億光三位富爸爸，十一月底辦理每股一二○元的現增案，三大股東搶破頭，似乎也看到權力鬥爭的角力。據了解，億光葉寅夫眼見三大勢力在晶電的持股都在一○％，聯電和萬海又只出不進，為了確保億光的上游供貨，葉也認真考慮布局其他的磊晶廠，廣鎵就是對象之一。

除了正統電子業布局小金雞，傳產集團也有佳作，例如台塑投資太陽能用晶圓的台勝科，以及福懋投資、年底將上市的福懋科，以台塑集團在量產上的效率，以及多年布局記憶體、電子零件的經驗，均具有一定的投資價值。

其次，台泥在董事長辜成允的領導下，不但水泥業布局有成，股價連番大漲，就連轉投資都可嗅出生機，甫上市的信昌化，股價一度衝高到百元以上，買盤主要來自法人，本益比約十二倍，依然在安全範圍之內。最近，辜成允又以中橡參與電池廠商能元科技的私募，大手筆投資一一‧八億元，電池是未來的明星產品，具有一定的進入障礙，值得長期追蹤。

二○○○年時，聯電營收還是台積電的六成、獲利接近台積電的八成，七年後，聯電營收只是台積電的三成多、獲利更只有二成，儘管仍是晶圓代工的老二，但差距卻愈來愈大，到底是誰謀殺了聯電？

台積電與聯電向來是台灣半導體的「標竿企業」，然而幾年下來，兩家公司雖穩居晶圓代工冠亞軍，但營運績效差距卻愈來愈大。所幸爭搶季軍的中芯半導體與新加坡特許（Chartered）半導體暫時還難以危及聯電的產業地位，然而投資人不禁納悶，聯電到底怎麼了？

聯電與台積電愈差愈遠，胡國強應下台負責？

根據Gartner最新統計，今年上半年全球晶圓代工產值近一百億美元，較去年下半年衰退八‧九％；ＩＤＣ也把晶圓代工今年的年成長率從五％下調到三‧三％，罕見地低於同期全球半導體的四‧五％成長率。大環境氣氛不佳，供應商排名卻未太大變動：冠亞軍台積電與聯電全球市占率各為四二‧三％、一四‧六％，中芯又以七‧六％小贏特許的七％，無怪乎巴黎證券董事陳慧明說，不管景氣怎樣變，晶圓代工排名卻是「大勢底定」。

不過攤開台積電與聯電二○○○年以來的營運績效，聯電營收原本還是台積電的六三％、獲利則是台積電的七八％，但一路走滑到今年前三季的三五％與二一％。再看市值的差距就更為驚人了！二○○○年第三季台積電與聯電市值各約為五百億美元與三百億美元，聯電約當台積電的六一％，但今年十一月下旬，聯電市值（二六二九億元）不過是台積電的一六‧六一％。雖說台積電目前股價僅在六十元上下徘徊，但聯電更是困頓在廿元附近。

某聯電前高層感慨地說：「七年前聯電平均月營收就已經是八、九十億元，現在還是一樣的水準；但是台積電在這當中卻已經翻了一番（約增加八成），教我們這些老員工情何以堪？」也因此，上月底仍戴孝中的聯電董事長胡國強在法說會上宣示，未來將以提振本業為首要目標。但投資人想問的是，來得及嗎？

有人將聯電近年營運成長的停滯怪罪到胡國強頭上，加上聯電榮譽董事長曹興誠等人在和艦官司中一審解套，聯電內部因而流傳著：「胡國強將另有安排，宣明智會重掌聯電大業」的新布局，但屢被官方否認。其實胡國強「下台」的傳言流傳數月，月前胡還頗氣憤地質問媒體「我做得很起勁，為何要逼我退休？」

陳慧明認為，聯電近年的窘境其實是積弊已深，對胡國強來說更是「不可承受之罪」。半導體人士分析，近十年半導體大震盪，聯電先是在台積電大舉擴張之際，逐漸保守資本支出（金額由兩者相當轉為聯電有時僅為台積電的一半）；接著是幾年前決議自ＩＢＭ重金轉移○‧一三微米製程技術，但結果卻是讓自行開發的台積電搶先半年量產、確立全球產業地位，連當初重金派去ＩＢＭ學習的人才最後也都泰半奔走敵營。不久後，業務主管又推動「八○、二○法則」，表明聯電未來專心伺候的客戶數，將由三、四百家驟減為四十七家，不僅讓業務人員傻眼，還差點拒絕當時下單集中在台積電、試圖與聯電合作的全球最大晶片設計公司高通（Qualcomm），只因高通當時給聯電的試單量太少、「不合原則」。

聯電前高階主管分析，內部另一個問題是「人治」色彩重，組織、制度經常隨著部門主管變動而變動；反觀台積電，就算高階主管異動，組織與制度依舊保持。也因此，幾年前當兩家公司差距仍小，某次台積電內部會議評析聯電競爭力而憂心忡忡時，某副總就起身直言：「只要聯電還有某兩位副總掌權，大家就不須過於擔憂。」事後證明所言不假，要看聯電有無競爭力，大抵看主管就知道了。

這些前朝往事難免殃及前任當權者。也因此，當曹興誠十一月砸錢買報紙廣告版面痛批時政後，沒幾天曹興誠的部落格除了擠爆讚賞與支持他的文章外，也出現幾則以「聯電員工」名義的嗆聲留言。其中一篇仿效曹興誠的語氣質問，曹當年在聯電的「政績」與當今政府之於台灣的「功勳」有得拚，也才結出如今聯電營運不振的果。不過這篇發言在很短的時間內就從部落格消失了。

寄望先進製程，恐時不我予

就在雙雄差距拉大的同時，出現了「TSMC like（類台積電）」的新潮流。這是指競爭對手將製程盡可能的與台積電高度同質性，以「方便」客戶從台積電轉單到其他晶圓代工廠，主要採行的是特許、中芯半導體與其他中國規模較小的代工廠。當這些第三方勢力選擇「類」台積電、而非聯電時，暗示業界主流已倒向台積電，某種程度上聯電被「邊緣化」了。

ＩＤＣ預期，半導體產業明年將走出低潮，不論是晶圓代工還是整體產業的年成長率都將重回一○％以上。一心想拉抬本業、避免流於控股公司定位的聯電，自然得好好把握這個機會。陳慧明表示，這幾年聯電高階製程與台積電的差距已顯著縮小，第三季聯電○‧一三微米以下先進製程比重已有四八％，可見當今管理階層雖然執行力不足、卻仍有其建樹。

不過聯電的努力恐怕也有些力不從心。因為嚴格說來，目前不論是台積電還是聯電，十二吋廠的經營效益無法有效比八吋廠大幅增進，反倒引來外資分析師質疑雙雄因先進製程報價「跳樓大拍賣」而損及毛利率。陳慧明表示，正因為先進製程的光罩等開發費用仍高，因此業界出現了特殊的「蛙跳」現象。也就是說，○‧一三微米進階不是往九○奈米發展，而是直接跳到六五奈米；原本以九○奈米生產的，就略過六五奈米、直接跳到四五奈米。現在客戶們花大錢轉進製程，就是要一口氣把成本降低效益最大化，不願再跟著代工廠的製程規畫慢慢轉進。

所以結論呢？聯電這幾年在高階製程上的努力追趕已有成績，雖然不見得能快又有效地拉抬營運績效，至少確保在國際間的製程技術地位。近日市場更盛傳某國外長期資金以聯電為首選標的，從十七元一路往上買，還計畫握有聯電約一成的股權並長期持有，表示聯電還是有其受投資市場肯定之處。而明年台積電與聯電都將大幅縮減資本支出，因應後年可能的另一波半導體景氣下滑，聯電反攻台積電的可能性雖不能斷言「大勢已去」，至少可以持續努力拉近兩者間的營運差距。