Jorly walk

「逢低買進！」一通電話指令，從中東杜拜打到新加坡的投資機構交易室中，雖然全球股市大幅回檔，但國際投資機構仍準備好新的「銀彈」，隨時投入在跟著下跌的星馬地區股市中，究竟是什麼魅力，讓全世界資金準備逢低買進東南亞新興市場標的呢？

2006年5月，新加坡海峽時報指數悄悄打破過去7年以來最高紀錄，站上2533點，接著，像是特快車一樣，每月都創下歷史新高，也讓過去1年報酬率高達40％。

政府效率 星國投資價值內

「新加坡不是一個正常的國家」，這是該國前資政李光耀在公開場合講過最爭議的一段話，雖然引起國內軒然大波，但仔細聽他解釋說：「論天然資源、人口等其他條件，新加坡無法和馬來西亞、印尼、菲律賓等國家相比較，所以，最大的優勢要看政府。」李光耀的一席話，道出新加坡成為全東南亞最富裕國家的原因。

在資金面上，新加坡政府讓資金可自由出入，無外匯管制，盈餘可自由匯出且不課徵資本所得稅。未來更擬取消遺產稅、豁免外國基金稅務；允許對沖基金（Hedge Fund）掛牌上市，鼓勵不動產證券化產品（REITs）發展等。

開放的金融制度，以及加強銀行保密法等做法，成功的吸納來自中東富豪的油元以及南洋諸國新興資產階級的財富，在2006年，其私人銀行規模（Private Bank）已經正式超越東京，現在還威脅到香港亞洲金融中心地位。

「錢喜歡往安全處走」

新加坡台北工商協會會長施至隆表示：「錢喜歡往安全的地方走。」他指出，新加坡是整個東南亞最安全的地方，近年不但吸引東南亞地區華人富豪，連中國大陸新富階級也都把錢存在這裡，另一波成長迅速的是中東油元如杜拜等地區匯入的資金。因此，新加坡政府開始計畫開拓伊斯蘭市場，並為此將成立專屬的伊斯蘭銀行。

服務業如此暢旺，但是土地有限的新加坡有製造業嗎？「誰說新加坡沒有製造業？」施至隆說，這是外界對新加坡最大的誤解。2006年新加坡7.9％的經濟成長背後，製造業就貢獻了3％，占3成8。

探油煉油 經驗豐富

過去，新加坡政府鼓勵全球企業至該國設立亞太營運總部，這些跨國公司對新加坡經濟成長貢獻頗巨，例如通用集團的飛機引擎維修中心，還有聯電設立的10幾座晶圓廠，以及國際醫藥大廠葛蘭素－史克生技中心，都選擇落腳新加坡。

根據96年9月經濟部投資業務處提供資料顯示，目前有超過6000家外國公司，並有超過850家來自美、歐、日的跨國公司在新加坡設立產銷據點或分支機構，以就近供應亞太市場。

以煉油業來說，新加坡就因國際煉油大廠在離島設置多個煉油點，而累積多年煉油、鑽油平台的豐富經驗。

以被國際法人看重的吉寶集團（Keppel Corporation Limited，BN4）而言，雖然其以房地產為主，但是該集團也同時發展造船、海外鑽油平台等製造業，今年10月才從Petroleo Brasileiro公司接到一筆12億美元（約396億新台幣）浮動鑽油平台訂單，11月初，又獲得美國石油探勘廠商Rowan的7.8億美元的鑽油平台訂單，這些都是國際投資機構願意逢低買進星國股市的原因。

為求下個20年的經濟成長，新加坡政府更在2005年破天荒的決定開放長達40 年的「禁賭令」，並訂出聖淘沙島和濱海灣區賭場在2009年營運的目標，這一步，將更多國際資金引入新加坡。

根據新加坡觀光局估計，在2015年，2處賭場度假村將可創造13000個就業機會，其中，度假村直接提供10000個職缺，還須增設35000個飯店房間，將使星國經濟成長率年增0.6％，這還未計入對房地產的拉抬效應。

ING投信表示，觀光向來是新加坡重要經濟活動之一，結合賭場與觀光，將成為未來5年經濟發展的重頭戲，而新加坡政府更引進國際賽事如F1 賽車，目標在2010年之前每年觀光人次可達1400萬人，屆時包括旅館、零售業等相關產業年複合成長率約在10％以上。

匯豐金磚動力基金經理人高仰遠則說，論法治、金融體系，新加坡都是東協國家裡面最進步的，政府扮演關鍵角色，可視為東南亞地區投資之首。

能源印尼 想像空間十足內

和新加坡隔著麻六甲海峽的印尼，股市走的幾乎就是原物料行情，讓雅加達指數（Jakarta Composite） 過去1年來在星、馬、菲等東協國家中成長最為強勁指數，至少有57％的報酬率。

印尼在今年平均日產原油103萬桶，較2006年日產88萬桶成長了17％，9月份傳出為了保持國內用量，政府部門提議2008年時將日產量減少為100萬桶。不論如何，在高油價時代來臨之下，油元使得印尼的未來成長充滿想像空間。

還有，煤是石油發電的替代性材料，每當油價超出忍受上限之後，廠商就會直接採用煤做為發電材料，因此煤炭價格跟著油價行情看俏──印尼又是產煤大國。

印尼最大石油、煤礦開採業者Bumi Resources Tbk（BUMI）具有採掘、製造、銷售成品等能力，本身擁有16家子公司，而Bumi並與日本電力公司簽訂5-10年，年供應量達600萬噸的合約，為國際投資機構幾乎必買的投資標的。

還有負責運送天然氣的國家天然氣有限公司Perusahaan Gas Negara（Persero）和上游廠商簽訂美元合約，專門提供運送天然氣服務，例如建構天燃氣運送管線，杜邁—棉蘭等跨島輸氣工程，在印尼具有市場操縱力，也是基金投資名單上的常客。富達印尼基金表示，就因為油價隨著緊繃的煉油產能與持續成長的需求而走高，將提高能源類股在投資組合中比重。

原物料行情看俏

印尼另一項強勁出口的原物料，就屬鎳金屬，經濟部技術處產業技術知識服務計畫（ITIS）認為，由於日本在鎳鎘及鎳氫電池市場占有率原本就居領先地位，所以日本對鎳的需求相當大，其生產的精煉鎳產量僅次於俄羅斯，居全球第2，而其進口集中在印尼，占日本鎳礦總進口量近半。

據ITIS分析，2006年前6月的LME現貨平均鎳價為17360美元/公噸，比2005年漲約17.8％，在2006年8月中旬鎳價甚至已衝破34000美元/公噸，由此可知國際鎳價從2001年以來的上漲走勢尚未停止，由於供應短缺，價格繼續創新高，預估國際鎳價的漲勢將持續下去。

而高仰遠則提醒投資人，原物料行情有時隨著國際行情，起伏頗大，雖然持股公司本身的營收不會馬上跟著變動，但是投資者應該留意這種資金市場的變動。

馬國耕耘基礎建設

除了原物料行情推升，基礎建設也是南亞經濟體的共同特色，ING投信則看好馬來西亞股市基礎建設、工業建設、重工業、銀行類股題材，在內需產業的持股比重會愈來愈高。

首先，2007 年底馬來西亞將舉行總理大選，摩根大通（JP Morgan）指出，繼「第9次5年國建計畫」之後，政府將帶頭的基礎建設發展，包括造橋鋪路、民生修繕的工程建設配合住宅區的開發，開發3大原始區塊的用途，將原本人煙罕至的不毛之地，藉由公共建設以提升土地利用價值。

馬國政府再提出新的建設計畫以刺激經濟發展，包括對外資限制鬆綁、逐步調降公司稅、未來將投入約3.81億元馬幣興建低成本住宅，以提高自有住宅持有率，此外，並在去年斥資102億馬元，成立占地2217平方公里的柔南經濟區，企圖趕上鄰近新加坡、印尼等國家成長腳步，主要可受惠產業為地產、金融、營建、原物料產業。

大馬 亞洲最大債市

除了國內開發機會，馬來西亞亦積極參與中東建設與金融服務，目前中東基礎建設商機約有1兆美元，由馬來西亞提案已超過2000 件，金額約3.4 億美元，未來商機無窮。

摩根大通證券估計，馬來西亞的地產建設發展將持續到2009 年，從1998 年觸底後，這波地產業多頭趨勢至今尚未改變，政府一直扮演馬國投資主流。

而在其他金融領域新措施上，2006年馬來西亞已成為全亞洲最大的債券市場，全球最大伊斯蘭債券市場，今年更開放國外機構可持有伊斯蘭債券。

高仰遠指出，馬來西亞總理由溫和派的巴達威接任後，政府對經濟發展的態度更積極，這是看好馬國的長多因素之一。

新興市場基礎建設之所以成為熱門標的，主要是人口需求的推升，如果說星、馬、印尼地區3.4多億人口已經足以養出龐大內需市場，那麼印度的10億人口就更令人期待了。

最大內需題材 在印度

從友邦印度股票基金的持股中，可以看出印度未來潛力十足的產業，其持股最高的是基礎建設概念股，如印度最大工程及電力設備公司Bharat Heavy Elect Ltd，占基金比重9.8％，全球最大電力網絡商印度分公司ABB Ltd（India）、印度最大工程建設集團Larsen & Toubro Ltd、印度國營電力設備製造商Bharat Electronics Ltd等等。

根據里昂證券的報告，印度未來5年將花費8兆7700億盧比（約2200億美元）進行公共建設。此外，Datamonitor並預估，光是印度機場未來10年的更新費用就高達100億美元。

還有能源概念題材的印度市值最大，並擁有全球第3大煉油廠Reliance Industries Ltd、國營天然氣運輸公司Gujarat State Petronet等，這幾檔股票也幾乎是其他印度基金的基本投資標的，也造就了該基金過去一年有50％的報酬率。

當然，印度軟體龍頭Infosys、鋼鐵巨擘Ispat Industies、還有橫跨電信、塑化、電力廠、鋼鐵的Tata集團，都是外資持續追蹤的標的。

友邦環球投信表示，印度擁有金磚四國中最年輕的人口，其內需市場占經濟成長比重高達7成，在未來需求持續擴大之下，爆發力最受國際法人關注。

「就像10年前的中國」

機會十足，也充滿風險，「印度像是10年前的中國。」高仰遠指出，印度的中央、地方政府制度不統一還是很大的問題，之前只要外資公司雇用員工超過5人，每當解僱一個人都要向地方政府申請，現在已經逐年解除限制；一個國家有22種語言，讓有形和無形的障礙很多，不過相信印度將持續往開放的方向走。

至於泰國，股市的本益比很低，但是高仰遠卻說：「外資不敢買太多。」歸咎原因，還是紛擾不安的政治問題，過去幾年泰國頻繁的政變，讓好不容易展現繁榮的泰國股市從「資優班」成了「放牛班」。

還有泰國政府游移不定的政策，也讓國際法人卻步，高仰遠說，像之前執政當局曾經提出外資持泰國公司股份上限提議，讓各國投資機構嚇一大跳，最後泰國當局不了了之，高仰遠強調，泰國的基本面其實不錯，日本海外最大輪胎製造廠設在泰國，許多歐、美、日等國際車廠也在泰國設廠。

根據泰國汽車製造商組織數據指出，泰國在全球汽車製造量上排名第五，和第四名的馬來西亞相差越來越小。

高仰遠建議，泰國這類的市場，雖然目前不見得有大舉投資的機會，但是位於亞洲新興市場經濟圈的一環，還是值得投資人密切注意，長期觀察，近期，就是泰國將舉辦的大選，相信在選舉定案後，泰國又可展現出較穩定投資環境。

2007年，根據CapGemini機構的報告顯示，全球富豪人數成長速度最快3個國家──新加坡、印度、印尼，全都是在新興市場，凸顯出此區域的致富動力十足，在原物料行情與內需雙重題材加持下，此區域將是你不可忽視的投資選擇。

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